識破不良投顧!「被動元件」暴漲暴跌全解析:自己也能分析被動元件! | 豹投資專欄
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本文作者:豹投資

被動元件如今已回檔8成,許多人都好奇,2018EPS創下89塊高峰的國巨(2327)是否能重返榮耀?積極投資人甚至思考:我們能逢低布局被動元件類股嗎?就讓豹投資為各位分析,看透被動元件產業本質吧!首先,我們必須了解被動元件產業鏈。

✎產業鏈解析:被動元件在做什麼

被動元件產業上游為電阻器、電容器、電感器之材料供應商;中游為電阻器、電容器、電感器、濾波器製造業者;下游為各類電子產品之供應商。

*圖中僅列代表性廠商,完整概念股清單請看下方文字,並善加利用Ctrl+F搜尋功能。

1.上游:材料供應

材料的純度及好壞直接影響了最終成品品質,以台灣被動元件產業而言,需要的原料有:介面瓷粉、陶瓷基板、氧化鋁基板、石英基板、導電接著劑、陰極箔等…。而台商主要專注被動元件之生產,極少投入上游材料開發,因此製造材料七成以上由日系廠商所提供。

台灣電阻材料:
崇越(5434)鑫科(3663)九豪(6127)艾華(6204)好德(3114)
台灣電容材料:
華新科(2492)元炬(3089)(遠昇2018年7月更名為元炬)、凱美(5317)信昌電(6173)立敦(6175)
台灣電感材料:
奇力新(2456)越峰(8121)
國際電阻材料:6家
國際電容材料:9家
國際電感材料:6家

 

2.中游:被動元件製造

此部分同樣分成電阻、電容及電感的製造。而台灣以電組、電感的製造為主,龍頭廠是國巨(2327)。2018大家常聽到缺貨的MLCC是電容的一種(陶瓷電容),因耐高電壓、高熱、高頻特性好、能晶片化、價格低廉及穩定性高等優點而受到青睞,2018日商龍頭村田決定轉把產能留給更高技術及毛利的車用電容,向客戶發出停止接單通知,因此在多餘訂單紛紛流向台、韓大廠,造成了2018漲價風波,但這只屬於短期效應,後面章節會詳細說明。電感部分是奇力新(2456)的主要業務,近年透過積極併購,企圖進軍中國市場。

台灣電阻製造:
國巨(2327)華新科(2492)大同(2371)台達電(2308)興勤(2428)大毅(2478)禾伸堂(3026)斐成(3313)光頡(3624)信昌電(6173)艾華(6204)雷科(6207)聚鼎(6224)福華(8085)富致(6642)
台灣電容製造:
國巨(2327)台達電(2308)禾伸堂(3026)智寶(2375)華新科(2492)環科(2413)立隆電(2472)日電貿(3090)斐成(3313)堡達(3537)凱美(5317)華容(5328)天揚(5345)信昌電(6173)雷科(6207)佳邦(6284)鈺邦(6449)金山電(8042)奧斯特(8080)
台灣電感製造:
國巨(2327)奇力新(2456)台達電(2308)禾伸堂(3026)華新科(2492)耀勝(3207)千如(3236)斐成(3313)光頡(3624)美桀(5255)崇越(5434)鈞寶(6155)松上(6156)信昌電(6173)百徽(6259)佳邦(6284)迅德(6292)今展科(6432)
國際電阻製造:3家
國際電容製造:3家
國際電感製造:3家

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3.下游:終端應用

被動元件的終端應用非常廣泛,而且不斷推陳出新。舉凡和電沾上邊的,5G、電動車、3D 感測、AI、物聯網及高速運算都需要被動元件,用量也越來越大。

*產業鏈資料引用自<產業價值鏈資訊平台>

認識了被動元件後,我們接著分析這個產業前景如何。認識新朋友時,常常透過經歷、教育程度及言行舉止來評估對方實力。而認識一間公司,我們則透過間單又好用的「產品生命週期」模型來評估。

✎產品生命週期

產品生命週期有4階段:導入期、成長期、成熟期、衰退期。每個時期都有不同的特徵,我們藉由這些特徵確定產品在什麼時期,之後便可以「預判走勢」。以被動元件來說,它符合了成熟期的幾項特徵。首先是市場龐大,從上面的產業鏈分析可以看的出來,它的下游應用非常廣泛,5G、車用、AI產業都需要它。雖然市場大,但自從1745年發明第一顆電容以來,此產業已運作200多年,能研發的基本上都研發完了,現在比的是誰精密度高、生產成本低而已,大家都做一樣的東西沒有差異化,所以導致價格競爭,在毛利低的狀況下,大家賺不到錢,所以漸漸會有廠商退出這個市場。

講到這邊就有人不服氣:「2018明明才說被動元件漲價!怎麼會賺不到錢?」

其實漲價原因並不是這些廠商產品做得好、製造難度高所以非它們不可,而是日系廠商認為毛利太低,紛紛退出轉戰其它市場,這樣造成的漲價,是屬於短期的,而且符合了衰退期的特徵,其實並不是太讓人高興的一件事。

我們從許多法人機構給予的本益比評價就可看出端倪:一般成長期的產業,法人給出超過20倍本益比是很常見的,也就是EPS5塊錢的狀況下,目標股價至少超過100元。但在被動元件產業中有些機構卻只給出了5倍本益比評價,在EPS大賺20塊的狀況下,目標股價也不過在100元左右而已。從此差別就可以知道,普遍來說這個產業前景並沒有多優秀。

雖然產業目前並無亮眼表現,但仍可注意有無新技術或新產品誕生。若有則能延緩衰退,如上圖藍色虛線走勢。若沒有則可以密切觀察公司在衰退時期採用何種經營策略,因為不同策略都會大大影響公司股價。一般來說有4種策略。

  1. 領導策略:成為產業中的領導者。 如:國巨。
  2. 利基策略:找出衰退較慢的特殊市場。
  3. 哈維策略:充分利用現金流。
  4. 撤資策略:賣給其他公司或轉投資。

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了解被動元件產業定位後,就來探討他這次暴漲暴跌的原因吧!

✎缺貨三原因

被動元件之首國巨(2327)在去年漲了2339%,除了靠不斷減資外,缺貨題材也是關鍵因素。2018年的缺貨潮以電容、電阻為主,正好都是國巨的主力產品(參考上產業鏈圖)。而缺貨原因以需求面來說,是因許多在導入期、成長期的新市場如AI、物聯網、5G等…都需要被動元件,舉例來說,2007年一台iphone的MLCC(陶瓷電容)用量為177顆,而現今為了配合5G方案,一台新iphone則用掉高達1100顆MLCC。而以供給面來說則可分為以下三點:

1.日本廠商轉戰高毛利市場

2016年全球第五大廠TDK退出低毛利被動元件市場,把產能留給技術難度高,毛利也高的車用市場。2017年MLCC(陶瓷電容)占比29%的村田及其它日廠也都開始調降低毛利被動元件產量,轉往高毛利利基市場。因為以上大廠的退出,造成全球一時間短缺了超過10%的產能。

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2.中國產能跟不上

中國生產技術落後,無法搶占短缺的高階產能。再加上2018因應習近平「只要乾淨GDP」政策,而頒布的「禁污令」,造成中國100多家廠商無法滿載生產,所以就連中低階市場也變得相當吃緊。因此短缺的10%產能很大一部分都貢獻給了台商。

3.衰退期廠商不願擴廠

上面提到被動元件產業處於成熟期與衰退期之間,此時期根據賽局理論(註1,見文末),各廠商之間會控制產量,避免超額供給引發價格戰。所以雖然大家都有技術可以做,但都很有默契的避免擴廠。但此情況在被動元件大漲價後,已有部分廠商萌生擴廠打算。此點必須密切關注,避免同時擴廠造成價格崩跌。

看到這邊,你已比其他人懂被動元件,最後我們提供一些觀點,供你日後想買進相關類股時,能夠不被一時上漲下跌的股價影響,一眼看穿股票的真實價值。

 

✎3大買賣觀察重點

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  1. 美中貿易戰讓下游客戶變得保守,為調節庫存,進貨量已不如2017、2018,被動元件類股若要維持前兩年獲利水準,需觀察貿易戰是否解除,讓市場回復至正常軌跡。
  2. 產品生命週期末期特色為併購案時常發生,此舉有助於產生規模經濟,增強台廠實力以對抗日系、美系及中國公司,台灣被動元件有產業群聚存在(註2,見最下方),產業鏈完整,仍相當具有優勢。此外,每次的併購都會大幅影響股價,若溢價併購別人通常不利於股價,而被併購者,通常股價會被拉升至比換股價格略低一點的位置。
  3. 中低階產品毛利低,若有人貿然擴廠則成為價格破壞者(註3,見最下方),讓大家一起受害。較好的策略提升技術,瞄準新趨勢如電動車、5G、高速運算等…。因此需盯緊公司產品組合及研發費用,判斷你想買的股票是不是上進的績優股。

 

附錄:
註1(賽局理論)、註2(產業群聚) 、註3(價格破壞者)
請參考上一篇文章「半導體」產業全解析
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